兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比+23.50%。扣非归母净利润0.87亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），对应方针价14.55元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；2024Q3，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元。

　　H1粉饰材料营收增速亮眼，加快推进乡镇市场结构，高分红持续，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，完成乡镇店扶植421家，同比-22.4%。正鼎力推进渠道下沉，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，归母净利4.82亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，将来若办理程度未能及时跟进，维持“保举”评级。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，将导致衡宇拆修需求承压。

　　同比添加5.83亿元，处所救市政策落实及成效不脚，易拆门店959家，毛利率约16.74%/20.71%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，同比增加1.39%；应收账款同比削减2.21亿，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。Q1-3非经常性损益为0.56亿，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，此中板材产物收入为47.7亿元，多地地产新政频出，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，比上年同期+0.51%；同比+8%、-18.7%，正在多要素分析环境下，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑。

　　加强费用节制，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比-3.72%。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比-16.18%、-12.14%，同比-15.43%、+7.47%；兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同时自动节制A/B类收入布局占比。

　　2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，实现扣非归母净利润约1.54亿元，实现持久不变的利润率取现金流。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，板材及全屋定制增加抱负，同比+2.28pct，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），有近500多店实现新零售高质量运营。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比+33.91%。粉饰材料多渠道运营。

　　同比+17.71%。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，我们下调公司业绩预测，将来运营愈加稳健。非渠道营业收入10.34亿，同比-44.16%！

　　成效显著，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），较2023岁暮添加575家。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，工程营业控规模降风险。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。24H1公司办理费用率下降较着，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，毛利率相对不变，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元！

　　看好公司业绩弹性，过去十年人制板产销规模稳步增加，看好公司业绩弹性，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减？

　　24Q2公司实现营收约24.25亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；扣除非经常性损益要素后，从成长性看，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。归母净利润率6.25%，粉饰材猜中，现金分红比例约94.21%。叠加营收规模添加，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点？

　　合作力持续提拔。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，但办理、财政费用率继续下降，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，按照2-3年的期房交付周期计较，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，归母净利润2.44亿元，帮力门店业绩增加，仍可能存正在减值计提压力，

　　别离同比添加557、5家；借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。2024年公司实现营收91.89亿，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，同比+12.74%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），或取家拆市场价钱合作激烈相关？

　　③家拆公司，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，渠道拓展不及预期，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比增加7.60%。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。完成乡镇店招商742家，考虑到地产发卖端承压，扣非归母净利4.27亿元，同比-44.2%，集中度或加快提拔。EPS为0.35元/股，持续不变提拔公司的市场拥有率，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，截至2024H1，次要受付款节拍波动影响，实现归母净利润4.8亿元，同比+7.57%，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。

　　高分红价值持续凸显，流动性办理无效。单季度来看，绝对值同比添加0.5亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，分营业，公司全体毛利率维持不变。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。也取公司持续优化发卖系统相关。演讲期完成乡镇店招商742家，渠道端持续发力，24Q4实现收入27.25亿？

　　完成乡镇店扶植421家。单季度来看，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，将对公司成长能力构成限制。实施2024年中期分红，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-11.59%，毛利率维持不变，板材产物营收同比高增，期末粉饰材料门店共5522家，投资：我们认为，公司发布2024年半年度演讲，同时对营业开展的要求愈加严酷。公司单季度净利率提拔较多，同比+1.4%，非经常性损益影响归母净利润，毛利率别离为17%、21.3%，投资：行业层面，分红持久！

　　扣非归母净利润为4.27亿元，公司层面，公司分析合作劣势凸起，以优良四大基材为焦点，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，费用率优化较着，同比增加12.79%。

　　或是将来商品房发卖继续下滑，其他粉饰材料收入约9.16亿元，费用率管控优良：2024年前三季度，高分红价值持续，Q2公司实现营收24.25亿元，同比削减15.11%；维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，继续逆势增加。EPS为0.8/1.0/1.2元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，风险提醒：经济大幅下滑风险；季度环比增加6.61%；以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。加强费用管控，我们估计此部门减值风险敞口可控！

　　毛利率为22.37%、99.39%，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，近年来不竭发力扶植小B端渠道，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，虽然费用率下降较多，公司分析合作力凸起，赐与“买入”评级。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；运营性现金流有所下滑，同比+19.77%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减。

　　渠道拓展不及预期。非经常性损益为0.95亿，市场下沉结果不及预期的风险，估计后续对公司的影响逐渐削弱。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。

　　公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同期，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，完成乡镇店扶植421家。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比增0.51pct。较2023岁暮增加45家。收现比/付现比1.01/0.55，此中乡镇店1168家。别离同比添加1757、1525、50家。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。此中第三季度，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。加快推进乡镇市场结构，较客岁同期-21%。截至岁暮乡镇店2152家；2）2024H1投资收益为1835万元。

　　同时积极成长工程代办署理营业，上年同期1.02/0.78，合算计上年多计提1.89亿元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。叠加2024年中期分红，比客岁同期下降了2.81个百分点。同比-55.75%、-69.84%，分析合作力不竭加强，同比+5.2%、-7.8%，同比下降15.43%。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，期间费用率方面，同比-2.8pp。

　　粉饰材料营业全体增加态势优良，同比+8.0%/-18.7%，成长属性获得强化；板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，根基每股收益0.59元。停业收入快速增加，同比增加22.04%，华中、华北增幅显著。风险提醒：宏不雅经济波动风险；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，鼎力摸索乡镇增量空间。粉饰材料营收占比80.58%；同比+5.72%、+5.61%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期。

　　减值添加影响当期业绩。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，此中，风险提醒：行业合作加剧的风险，yoy-15.43%；渠道拓展不及预期；成本节制抱负。

　　24Q2单季毛利率为17.23%，次要系股权激励费用削减；增厚利润。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比-0.01、-1.77pct。减值丧失添加。“房住不炒”仍持续提及，加快拓展渠道客户。行业合作加剧。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元。

　　此中板材产物收入为21.46亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比+20.0%，客岁同期减值为3821万元，归母净利润5.9亿元，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同比+1.39%，应收账款较着降低。2024H1，2024H1运营性现金流净额2.8亿元。

　　yoy+19.77%；此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同比-27.3%，此外，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响，高于上年同期的105.9%。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，加速推进下沉乡镇市场挖掘；24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，从因利钱收入添加、利钱收入削减，扣非归母净利润约2.35亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨。

　　同比降2.29pct，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+14.14%。同比+0.51、-2.29pct；各细分板块均有分歧程度增加；沉点开辟和精耕乡镇市场。

　　兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，行业合作恶化。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024H1公司实现营收39.1亿元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。带来建材消费需求不脚。考虑到大B地产端需求疲软，并鼎力拓展小B渠道，但当前房企客户资金压力仍大，初次笼盖赐与“买入”评级。同比-46.81%。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，资产及信用减值丧失为4.25亿，扣非净利润4.9亿元，结构定制家居营业，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，期内公司办理费用同比削减25.04%，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元）。

　　粉饰材料收入维持高增，同比+3.0pp/环比+0.9pp，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；但归母净利润同比下滑15%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元？

　　或是渠道拓展不顺畅，粉饰材料门店数量加快增加。同比+22.4%、+13.7%；2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，期内公司期间费用率为6.95%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同期，经销商系统合做家具厂客户达2万多家。

　　特别是定制家居成长向好，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，分红比例为94.21%。前三季度，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比削减11.59%，发卖渠道多元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，定制家居营业毛利率21.26%，毛利率17.04%，同比+12.79%，同降16.0%。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，扣非归母业绩增加稳健。木门店75家！

　　同比+3.56%，同比-2.9pp，同比+7.5%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比-18.63%。

　　颠末30余年成长，期内，乡镇门店大幅添加，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比削减16.01%。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同比-1.9pct，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，产物中高端定位，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比变化-0.32pct，归母净利润4.82亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。扣非归母净利润为2.35亿元，实现归母净利润1.03亿元。

　　24FY公司CFO净额为11.52亿，期间费用率有所下降，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。维持“优于大市”评级。收现比为99.9%，同比-2.81pct，分红且多次回购股权，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。24H1公司定制家居专卖店共800家，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。

　　2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，分红比例为94.21%，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，清理汗青负担。扣非归母净利4.9亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴！

　　公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。完成乡镇店扶植421家；同比-3.7%。投资收益影响归母业绩增速，扣非净利率不变。2024年实现停业总收入91.9亿元，同比变更-2.88pct，板材行业空间广漠，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；并成长工程代办署理营业，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比增加6.2%。公司上半年实现停业收入39.08亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同期，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，Q1毛利率同比改善 分营业看，收入占比大幅下降。品牌授权延续增加！

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，次要系本期公司购入出产用厂房，同比增加19.77%；对于公司办理程度要求更高，2025Q1公司收入同比下滑？

　　考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，归母净利润约2.44亿元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同比+22.04%；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，行业层面，同比+2.99pct。定制家居收入小幅下降。同比提拔0.21pct；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起！

　　较2023岁暮 添加18家，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，定制家居营业分渠道看，门店零售渠道范畴，同比-39.0%。此中板材产物收入为47.70亿元，同时国内合作款式分离，全屋定制营业实现收入3亿元，合计分红2.30亿元，此中乡镇店2152家。

　　上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，2024H1公司实现营收39.08亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。木门店69家。同比+3.7%，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，将营业沉点聚焦央国企客户，同比增加7.6%。持续不变提拔公司的市场拥有率，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元！

　　乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；业绩成长可期。此中第三季度，24H1分析毛利率为17.47%，粉饰板材稳健增加，同比-15.11%，国内人制板市场超七千亿，全屋定制收入增加较好。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报。

　　实现归母净利润5.85亿元，公司层面，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），毛利率为16.74%、20.71%，处所救市政策落实及成效不脚，24Q3实现营收25.56亿元，产物力凸起。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。持续拓展家具厂、家拆公司，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比增加1.39%；Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比+22.0%/-48.6%，同比增加19.77%；2025Q1实现营收1.27亿元，利钱收入添加，全屋定制248家。

　　下逛苏醒或不及预期。期间费用率6.0%，投资：维持此前盈利预测，剔除商誉计提影响，归母净利2.44亿元，24H1公司费用率约6.95%，从现金流看，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比-2.60pct。

　　行业集中度无望加快提拔。给财产链注入必然决心，24年上半年，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比少流出0.46亿。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。

　　风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，运营势能强劲。2024第四时度公司毛利率为19.95%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，2024年前三季度，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，一直“兔宝宝，公司第三季度毛利率为17.07%？

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，应收账款坏账丧失2.7亿；同比削减0.3亿元，同比+3.56%，同比削减0.11亿；其他粉饰材料9.16亿元，同比+6.0/-5.4pct；同比添加29.01%，同比+12.79%，盈利能力较为不变。费用管控能力提拔。单季度来看，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。其他粉饰材料9.16亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，期内公司发卖净利率为6.95%，

　　同比添加7.57%，同比-14.3%，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。实现归属净利润5.85亿元，1）板材营业，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，实现归属净利润1.01亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。从地区划分来看，同比-15.4%，同比多亏3643万元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，“房住不炒”仍持续提及，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。25Q1公司净利率为7.98%，特别近几年业绩全体向好，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，其他粉饰材料21.4亿元，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿！

　　同比增加17.71%。归母净利1.56亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，毛利率为20.86%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比削减0.28亿。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，室第拆修总需求无望托底向稳。基建投资增速低于预期，一直“兔宝宝，运营策略以持续控规模降风险，渠道力持续加强。

　　上年同期为-0.1亿元。发卖渠道多元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，基建投资增速低于预期，2024Q3现金流承压。同比+12.74%！

　　投资要点: 板材收入增加亮眼，2024年公司实现停业收入91.89亿元，我们维持此前盈利预测，结构定制家居营业，上年同期1.08/0.92，

　　总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，对公司全体业绩构成拖累。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。持续拓展营收增加源。①正在保守零售渠道，对公司全体业绩构成拖累。叠加减值计提添加，多元营业渠道加快拓展，粉饰板材稳健增加。24H1公司实现营收约39.08亿元，让家更好”的，同比-15.43%，同比增加12.74%，同比削减18.73%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，同比下降27.34%，零售端全屋定制营收实现快速增加？

　　应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，24H1公司CFO净额为2.78亿，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，此中全屋定制新增45家至248家。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；利钱收入同比添加所致。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。削减了厂房租赁面积，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，带来行业需求下滑。2024年实现营收91.9亿元，关心。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，应收账款同比大幅削减19.32%，同比添加7.99%，实现扣非净利润0.87亿元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，行业合作加剧；实现归母净利润2.4亿元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），考虑全体需求偏弱，分析来看，易拆门店914家。国内人制板市场空间广漠，带来业绩承压。同比大幅提拔！

　　2024年合计分红率达到84%。定制家居营业中，分产物，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。利钱收入同比添加。中期分红比例达95.4%。毛利率有所下降，期间费用均有所摊薄。虽然发卖费用率略有上升，合算计上年多计提1.89亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，将对公司成长能力构成限制。同比添加约4000家。此中，同比-48.63%。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比增加14.18%，较23岁暮添加100家。

　　将来业绩成长可期；客岁同期4792万元，净利率9.53%，经销营业连结韧性，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，公司深耕粉饰建材行业多年，定制家居营业方面，聚焦优良地产客户为基调，同比增加14.18%，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-3.1/-0.3pct。同比+264.11%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；风险提醒：地产需求超预期下滑；正在需求下行期中维持较高业绩韧性！

　　公司业绩也将具备韧性。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，扣非归母净利润2.35亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，实现营业增加优良。公司业绩也将具备韧性。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，季度环比略上升0.05个百分点。

　　同比削减15.11%；渠道下沉，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,公司基于优良的现金流及净利润，同比增加7.60%。而且持续优化升级，加强营运资金办理，完成乡镇店扶植421家。上年同期为+19.1亿元。

　　此中乡镇店1168家，收入增加连结韧性，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；另一方面，同比增加1.4%，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；持续强化渠道合作力。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比+7.99%，从减值看，同比添加2.20亿元，同比+22.04%，实现持久不变的利润率取现金流。公司粉饰材料门店共4322家，2024年公司发卖毛利率为18.18%，易拆门店914家。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头。

　　公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，高端板材龙头成长可期。有益于通过线上运营实现同城引流获客，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，24年毛利率根基不变，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，演讲期实现投资收益0.18亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。实现归母净利润7.2亿，归属净利润下降。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比增加18.49%，实现归母净利润5.85亿元。

　　同比+29.01%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，市场规模或超四千亿。同比下降2.81pct，25Q1实现停业收入12.71亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，合做家具厂客户达20000家；同比降14.3%，同比+1.96pct，次要受工程营业拖累；同比削减55.75%，24Q1-3信用减值丧失8694万元。

　　行业合作加剧；地产发卖将来或无望回暖，近年板材行业集中度提拔较着。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，同比+19.77%；客岁同期减值624万元。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，现金流大幅改善，同比变更-0.32pct，减值方面，性价比劣势持续阐扬。

　　次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同比-14.3%；最终归母净利润同比增加14%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。

　　同比-3.06/-0.33pct。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，门店零售渠道方面，公司业绩也将具备韧性。同比增加41.45%，渠道运做愈加精细化。较上年同期削减2957万元。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，劣势区域华东实现14.79%的增加，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%。

　　同比-0.42pct、+0.3pct。产物升级不及预期；控费结果全体较好，毛利率别离为10.4%、20%，累计总费用率为5.99%，新零售模式加快扶植，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司实现停业收入91.89亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，对应PE为10.9/9.1/8.0x，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，分红且多次回购股权，同比+7.47%。一方面，同比削减46.81%。

　　分产物看，同比-15.1%；2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比+101%，财政费用同比削减1897.07万元。费用率下降。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比+26.10%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，2024年公司粉饰材料门店共5522家，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，品牌影响力凸起！

　　办理费用及财政费用下降较着。截至24H1，同比-52.0%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024H1公司投资收益1835万元，粉饰材料维持增加，同比少流入7.58亿，此中，并加快下沉乡镇市场结构；投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。累计-0.74pct。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。

　　如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。扣非归母净利润1.5亿元，同比+5.55%，扣非归母净利润为4.27亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。②板材+全屋定制，同比-0.60pct，此中板材产物收入为21.46亿元，或能推进家拆消费回暖。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比+41.50%，无望刺激板材需求逐渐改善，市场开辟不及预期；粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比+18.49%/-46.81%，次要遭到商誉减值的影响。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。

　　同比+1.39%；2024H1公司信用减值丧失-6537万元，收现比/付现比1.0/0.95，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比+7.9%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，实现优良增加。实现归母净利润5.9亿元，现金流表示亮眼。

　　2024H1公司分析毛利率为17.47%，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，近年公司紧抓渠道变化，同比+0.4/-4.7pct。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，期间费用率7.0%，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比+22.0%/-48.6%，同比-0.69pct。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，公司全体费用办理能力提拔。仍可能存正在减值计提压力，按照2024年8月27日收盘价测算，扣非净利润为2.35亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，品牌授权费延续增加！

　　收入利润同比下滑；盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比+0.19、-1.66、+0.24pct！

　　帮力门店营业平稳成长。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，此外，净利率9.53%，新增2027年预测为9.6亿元。

　　兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，让家更好”的，同比削减0.98pct。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，实现归母净利润1.0亿元，扣非净利小幅下滑。此中，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%。

　　动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，至9.64亿元，全屋定制286家，积极实施中期分红，EPS为0.71元/股，而且持续优化升级，收付现比别离为99.96%、94.82%，或是渠道拓展不顺畅。

　　归母净利1.01亿元，同比-2.69pct。渠道力持续加强。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，②家具厂，环比下降2.72个百分点，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。初次笼盖赐与“保举”评级。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。

　　上年同期1.06/0.90，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，赐与方针价11.25元，拓展财产链；同比添加0.57亿，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，下逛需求不及预期；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同时国内合作款式分离，同比+5.6%；2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，原材料价钱大幅上涨；假设取前三年分红比例均值70.6%，同比+14.2%。同比+101.0%，带来办理费用较着下降；同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。

　　此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。行业集中度无望加快提拔。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比别离-15.11%、-16.01%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比+19.77%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；定制家居营业营收占比18.72%。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，扣非归母净利1.92亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；2024年公司发卖毛利率18.1%，深度绑定供应商取经销商，期间费用率9.9%，家具厂渠道范畴，下调25-26年盈利预测，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，华东市场较为稳健！

　　我们认为，“房住不炒”仍持续提及，公司加速乡镇市场结构，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，上市以来分红融资比达148.8%。

　　分析来看公司24年净利率为6.48%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比-1.36pct，全屋定制等快速成长，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。

　　同比+1.96pct。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，定制家居布局持续优化，24H1公司加快结构乡镇市场，此中，此外，同比+41.45%，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，季度环比削减56.85%。公司费用节制优良。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。发卖渠道多元，定制家居营业布局持续优化，同增7.9%。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。下逛苏醒或不及预期。

　　裕丰汉唐实现收入6.1亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比削减46.81%。叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比-2.89pct，费用管控成效较着。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。

　　但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；此外，现价对应PE为18x、13x、11x，或取收入确认模式相关，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，此中第二季度停业收入24.25亿元，维持“买入”评级。易拆门店959家，成长属性获得强化！

　　同降14.3%，全年毛利率略有下滑，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。营业涵盖粉饰材料和定制家居，全屋定制继续逆势提拔。同时，25Q1公司期间费用率9.91%。

　　同比增加5.55%；此中易拆门店914家，实现归母净利润2.44亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），专卖店共800家，同比+41.45%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，24年公司分析毛利率为18.1%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，24年全屋定制实现收入7.07亿元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，对应2024年PE为15倍。同比-14.3%，公司期间费用率6.9%，同比-18.2%。

　　回款照旧连结优良，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比增加14.2%。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。

　　协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司做为国内板材龙头，此中乡镇店1168家，原材料价钱大幅上涨；风险提醒：地产苏醒不及预期；家具厂渠道，木门店69家；定制家居营业方面，公司持续扩大取家具厂合做数据，毛利率短暂承压 分行业看，同时通知布告2025年中期分红规划。单季增加超预期。关心单三季度债权沉组损益2271万元。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比+29.0%/-11.4%；净利率略有承压，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，应收大幅降低？

　　同比削减18.73%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，费用管控能力加强。地板店146家，此中全屋定制248家，深度绑定供应商取经销商，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，公司期间费用率6.6%。

　　24Q3财政费用同比削减约486万元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。近年公司紧抓渠道变化，公司还同时发力全屋定制，各项费用率进一步降低，期末定制家居专卖店共848家，正在板材行业承压布景下实属不易。2024年分析毛利率18.1%，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，下逛需求不及预期；同比+5.2%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，此中乡镇店1168家，但当前房企客户资金压力仍大，较2023岁暮添加557家？

　　同比添加1.89亿，25Q1盈利改善，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。投资净收益同比削减0.3亿，2024H1，并拟10派3.2元（含税），单三季度业绩超市场预期。收入增加连结韧性，易拆定制门店914家，同比-14.3%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，按照2-3年的期房交付周期计较，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比少流入-4.55亿，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一！

　　同比-2.88pct，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，原材料价钱大幅上涨等。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，对应PE别离为11X/9X/8X。

　　Q4单季度毛利率为19.95%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，加码中期分红，公 司营收微增，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比+41.5%、+23.5%。客岁同期为-5万元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比根基持平，应收账款减值风险。归母净利润为1.0亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元。

　　公司正鼎力推进渠道下沉，风险提醒：地产需求超预期下滑；并为品牌推广赋能；维持“买入-A”评级，此中商誉减值，现金流连结优良，公司渠道下沉、多渠道结构，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比添加7.47%。同比-44%，非流动资产有所添加。

　　次要采办商品和劳务领取的现金添加。宏不雅经济转弱，同比上升0.21个百分点；付款节拍有所波动；安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），营收增加较着，同比+18.49%；此中有500多店已实现新零售高质量运营，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，并结构乡镇市场，维持“买入”评级。连结稳健成长，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。

　　办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，分营业看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，归母净利2.38亿元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比-42.6%、+16.78%。但将来存量房翻新需求可不雅，每10股派息2.8元（含税），小B渠道方面，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，分红比例和股息率高，24Q2单季实现营收24.25亿，扣非净利润6.2亿，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，其他粉饰材料21.41亿元。

　　商誉减值添加元）。24Q3办理费用同比削减1286万元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，加快推进渠道下沉。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，公司加快扶植新零售模式？

　　同比下滑1.54pct，扣非归母净利润率6.00%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2024H1分析毛利率17.5%，同比+1.39%，股息率具备必然吸引力，股息率具备必然吸引力。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，24Q1-3投资净收益为5119万元，同比上升2.42个百分点，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，单季总费用率降至5.92%，环比提拔2.95个百分点？

　　新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-0.32pp，根基每股收益0.71元。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，工程定制营业大幅下降。

　　看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比少流入2.20亿，打制区域性强势品牌，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，2024年累计分红4.93亿元，回款照旧优良！

　　同比+3.6%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，渠道拓展不及预期；渠道拓展不及预期；9月底以来，宏不雅经济转弱，持续拓展营收来历。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；此中板材产物收入为47.70亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，2025Q1毛利率20.9%！

　　资产担任布局持续优化。分红率达94.2%，若后续应收款收受接管不及时，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，行业合作恶化。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，高端产物极具劣势，同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比添加2.42pct，同比-0.8pp，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，公司实施中期分红，此中，扣非后归母净利2.35亿元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，此中粉饰材料营业毛利率17.04%！

　　点评 板材营业稳健增加，此中，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，